벤자민 그레이엄의 주식 투자 방법 : NCAV

NCAV

정의

 NCAV는 Net Current Asset Value의 약자이다. 한국어로는 순유동자산가치이다. 순유동자산이란 유동자산에서 부채를 차감한 것을 뜻한다.

 

순유동자산 = 유동자산 – 부채

 

개념

 NCAV는 증권분석의 창시자 벤저민 그레이엄이 그의 저서 “증권분석”에서 소개한 투자법이다. 증권분석은 호레이스를 시를 인용하면서 시작하는데, 이 인용구가 NCAV 전략의 핵심을 담고 있다.

“Many shall be restored that now are fallen and many shall fall that now are in honor”
“현재 추락한 자는 제 자리를 찾을 것이고, 현재 영광 속에 있는 자는 추락할 것이다.”

 NCAV는 이 “제 자리를 찾을 주식”을 찾아서 매수하는 전략이다. ‘제 자리 가격’의 절대적인 기준은 없다. 자전거 중고거래를 한다고 가정해보자. 똑같은 자전거라도 어떤 사람은 10만원이 적당하다고 생각할 것이고, 어떤 사람은 15만원이 적당하다고 할 것이다. 그런데 누군가 멀쩡한 자전거를 5천원에 판다면 어떨까? 적정가가 얼마인지는 몰라도, 원래 자전거가 가진 가치보다는 싸다고 판단할 수 있지 않을까? 사서 되팔아도 5천원보다는 많이 받는다.

누가 봐도 5천원 보다는 비싸 보인다

 NCAV는 기업의 청산가치(=순유동자산)보다도 주가가 훨씬 낮을 때, 싸다고 판단하고 매수한다. 청산가치는 사업을 접고 남은 돈을 의미한다. 시가총액보다 장사 접고 남는 돈이 훨씬 크다면, 주식을 사서 남는 돈을 나눠 받을 권리를 취하는 게 이득이다.

 

방법

매수 : 순유동자산 > 시가총액 x 1.5

매도 : 순유동자산 < 시가총액

유동자산 인식

 예를 들어 현금 및 현금성 자산이 100억, 매출채권 100억, 재고자산 100억이면, 100억 x 100%, 100억 x 80%(혹은 충당률), 100억 x 50~75% 해서 더한다. 230억~255억이 인식률을 반영한 유동자산이고 여기에 부채는 100%인식해서 빼준다. 부채가 100억이라면 100억을 뺀다. 그럼 순유동자산은 130억~155억이다. 시가총액이 87억~103억이면 매수하고 130억~155억 정도면 매도한다.

 

장점

 매수 매도 시점이 명확하다. 청산가치보다 비싸지면 팔면 된다. 안전마진도 넉넉하다.

 

단점

 매우 희귀하다. 요즘 같은 상승장에는 더더욱 희귀하다. 그리고 망해가는 회사를 살 위험이 존재한다. 이유 없이 저평가를 받는 것인지 이유 있는 저평가를 받는 것인지 모른다.

 

보완책 10가지

1. 순유동자산에 투자부동산과 관계기업 주식을 포함시킨다.

2. 시가총액 50억 이하의 기업은 포함시키지 않는다.

3. 영업이익은 (+)인 기업만 산다.

4. 5년 내 증자가 없던 기업을 산다.

5. 감사보고서에 독립된 감사인의 의견이 있는지 확인한다.

6. 부채 중 메자닌이 없는 기업만 포함시킨다.(재무제표 자본금 변동 항목 확인)

7. 중국기업(9xxxx), 홀딩스 제외한다.

8. 유동자산이 빠르게 감소하는 추세의 기업은 피한다. ex) 빠른 현금 소진, 과도한 매출채권 충당

9. 유동비율과 당좌비율을 확인한다. 재무상태를 100% 반영하지는 않지만 어느정도 안전망 역할을 한다.

10. NCAV에 해당하는 기업을 여러개 찾아서 분산투자한다.